科技长牛是怎样炼成的—三轮历史行情借鉴

️科技成为去年 924 行情后的主要脉络。在 9 月底的“普涨”之后，市场共经历 三轮上涨，均与科技相关。 具体来看，2024 年 10 月 18 日：半导体板块大幅上涨（当日科创 50 大涨 11.33%），并开启了第一轮反弹行情；时至 11 月初，行情在“科技+消费”品种的推 动下加速上涨。

2024 年 11 月 27 日：第二轮反弹开始。尽管同样存在政策预期推动，但这轮反 弹的“含科量”更高，体现在机器人和豆包概念开始发酵，“AI+机器人”的主线初 步显现。

2025 年 1 月 13 日：行情再度进入反弹区间。与前两轮不同，本轮反弹几乎完全 由科技产业本身推动，政策预期的影响并不明显。也是在这一轮中，DeepSeek、宇 树机器人等产业热点成为市场热门话题，“AI+机器人”的科技主线基本确立。

不过，面对前期势如破竹的科技行情，市场仍然存在一些疑虑：️例如，本轮科 技行情能否延续？行情的增长空间和持续性受哪些因素影响？未来的核心方向有哪些 板块？为回答这些问题，我们复盘了历史上三轮“科技牛”，分别为 2008-2009 年手 机行情、2013-2015 年移动互联网行情和 2025-2021 年新能源行情，并从宏观和产 业的角度对比当前环境，提出了行情可能的演绎方式和发展方向。

面对日渐复杂的科技牛演绎，我们以2008-2009年的手机行情、2013-2015年移动互联网行情和2020-2025年的新能源行情为参考，并基于此提出了后续科技行情可能的演绎方式。

️宏观环境：经济筑底，政策发力

纵观三轮科技牛，其强势行情均发生于“经济筑底，政策发力”的阶段。具体而言，政府均推出积极的财政政策&宽松的货币政策，并出台了明确支持科技产业发展的政策。

整体来看，政府在经济筑底期间通常会出台一系列刺激政策，使得企业经营压力缓解，更有动力扩大资本开支，从而尝试研发新技术的企业越来越多。在一片肥沃的土地上，总有新苗脱颖而出。

️产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段

纵观三轮科技牛，核心产业基本沿着“海外映射-本土化-未知领域”三个阶段发展。

2009-2010年手机行情：苹果手机崛起，带动A股的苹果链行情（海外映射）。随后，国产智能手机品牌陆续出现，国产手机市场迎来“破壳期”（本土化）。不过在2011-2012年，国产手机市场陷入价格战的泥潭，行情以估值大幅塌陷收尾。

2013-2015年移动互联网行情：2009年，4G技术首次在瑞典实现商用（海外映射）。我国于2013年末发放4G牌照（本土化）。此后，手机等便携终端销量迅速提升，同时各类软件应用渗透到工作生活中（未知领域），将移动互联网行情推向极致。

2020-2025年新能源行情（以新能源汽车为例）：2013年特斯拉证明电动车商业化的可行性（海外映射）。在补贴退坡&双积分政策的推动下，我国新能源汽车在2025年前后实现市场化（本土化）。未来智能驾驶或是其重点开拓的方向。

️往后看，本轮科技牛方兴未艾

我们在第一部分提到，科技牛通常出现与“经济筑底，政策发力”的时期，通常 伴随着政府出台积极的财政政策和宽松的货币政策，政府通过减税、降息等方法缓解企业压力，推动企业资本开支上升，为科技牛的成长创造一片沃土。 当前宏观环境基本符合“经济筑底，政策发力”的情况。

从通胀数据来看，3 月 通胀数据仍相对偏弱， CPI 和 PPI 分别同比-0.1%和-2.5%。这与 2008 年末-2009 年 初（智能手机行情之前）和 2012 年 9 月前（移动互联网行情之前）的情况类似。

产业方面，AI和机器人产业均迈入本土化阶段，对应DeepSeek等国产AI大模型和宇树等国产人形机器人。两者与大规模应用仍有距离，但也是未来的增长空间。

往后看，科技行情短期内可能面临一定不确定性，但中长期行情仍然值得期待，需要持续跟踪产业验证。板块方面，AI和机器人主线或将遵循“硬件先行-软件随后”的规律。

️此为报告精编节选，报告原文：

️《国际宏观-科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴-华西证券[田乐蒙,黄思源]-20250417【33页】》

️报告来源：【价值目录】网站