量产≠赚钱？特斯拉“影子工厂”揭开机器人赛道的残酷真相！
人形机器人已经开始量产了？！（对此你怎么看？欢迎留言讨论！！）
在今年蛇年春晚舞台上，国产机器人“独角兽”公司宇树科技凭借着“会扭秧歌的机器人”再次引发市场关注。宇树科技的Unitree H1机器人，凭借着张艺谋导演的创意融合舞蹈《秧Bot》中的出色表演爆火出圈。春节后也成为资本市场的主线之一，表现并不逊色于国产大模型Deepseek概念。
然而“魔幻”的是，就在2月12日，宇树科技的Unitree H1和G1人形机器人在京东线上渠道开启了售卖，售价分别为65万和9.9万元。只是上架不久，宇树科技的京东官方旗舰店就显示这两款机器人处于无货状态，原以为是被抢空了，结果只是预售，根据披露来看，宇树的G1机器人交付周期为45天，而H1为60天。从价格更“亲民”的Unitree G1人形机器人产品介绍来看，该型号为G1-001，主要使用场景是娱乐陪伴，续航时间在2-4小时，这样的人形机器人你会买吗？
话说回来，国产人形机器人确实不错，未来可期。但现在就大肆鼓吹是不是有点为时过早了？
01 短期，人形机器人的市场被高估了！！
在这里首先不否认2025年确实会成为全球人形机器人的“量产”元年，但有一盆冷水还是要浇的，就是️“量产≠规模化”，也不等于业绩放量！从产业角度来看，目前的人形机器人产能依旧处于建设中，也就是0-1的过程，而从1-100还需要相当长的时间。至于短期人形机器人的市场空间，在之前的文章中也聊过：
以目前市场热度较高的宇树科技为例，虽然其营收并未披露，但大致可以从市场空间计算出来。根据宇树的产品线来看，四足机器人大概率是目前的核心产品，但是根据GGII调研数据显示，2023年全球四足机器人市场销量仅3.40万台，同比增长76.86%；同时全球四足机器人市场规模10.74亿元，同比增长42.95%。
再从统计的企业营收规模来看，占据全球四足机器人市场前三的企业分别是宇树科技、波士顿动力和云深处科技，宇树科技以较大领先优势位居规模份额第一，而2023年其营收占比分别是40.65%、12.67%和11.11%。可以大致计算出2023年宇树科技在全球的营收大约在4.37亿元，2024年按照100%的乐观增速，去年宇树的收入为8.74亿元。️（以下估算只是算出个短期的数量级）
进而即使2025年宇树科技人形机器人量产并入今年业绩。根据高工机器人产业研究所（GGII）的预测，2025年全球人形机器人预计销量可以达到26,070台；而小牛行研预计2025年海外人形机器人销量突破1万台。乐观激进一些，选取今年全球2.6万台的销量来预估，其中我国占50%，宇树再占50%的市场份额，那么宇树科技2025年预估销量会达到6500台，按照H1和G1的平均售价来计算（相当于H1卖一半，G1卖一半），2025年宇树科技人形机器人的销售额可以达到24.34亿，加上基础的机器狗业务（15亿），也就是不到40亿的营收，对于这个️数量级，估计大家心里也就有个数了。2025年我国人形机器人市场规模最权威的预测值为53亿元（来自国家地方共建人形机器人创新中心）。
其实想表达的核心观点就是，人形机器人的市场增长被高估了。
这里再参考大摩的人形机器人研报来看：“它确实预测未来中国和美国将是全球人形机器人核心市场。从市场空间来看，它预计在️2030年中国的人形机器人的市场规模会达到120亿人民币，2035年达到2160亿元人民币，2050年达到6万亿元人民币，彼此人形机器人数量将达到5900万台；而美国到2030年，人形机器人市场规模将达到40亿美元，到2040年达到2400亿美元，到2050年达到1万亿美元，彼时人形机器人数量将达到6300万台；并预估全球人形机器人的市场规模将达到60万亿美元。”
数字其实并不重要，这里更重要的是️增速和趋势。从每5年市场规模数字的变化来看，2025-2030年从53亿增长至120亿，2030-2035年增长从120亿增长至2160亿。️明显可见大摩的意思是2025年后的5年是全球人形机器人规模化之前的“爬坡期”，2030年之后才是放量增长。
️难道市场又要将预期透支到5年之后？不禁让人想起当年光伏产业，那时有多美好，现在就有多惨……
02 拓普集团：特斯拉“影子工厂”，从汽车配件到机器人供应商
有个神奇的现象，在本轮人形机器人上涨浪潮中，有不少市场表现出色的核心标的都是整车制造商或者是汽车零部件供应商。其实也很好理解，首先汽车产业链中有很多零部件与人形机器人的零部件相重合；
其次从顶层政策角度来看，去年开始人形机器人反复被政策引导，也很好理解，过去的几年里，我国新能源汽车发展的相当迅速，已经达到了全球头部水平，然而随着对燃油车渗透率的不断增加，高速发展国产新能源汽车产业也面临增速放缓、车企价格战等风险。而为了缓和这一趋势，政策也是想将新能源汽车产业链平移至新兴的机器人产业上。这无疑是解决产能利用率下降的最好方式。由此，很多国产车企及产业链上市公司都成了本轮人形机器人行情的“抢手货”。
同样是拿下特斯拉Optimus人形机器人产业链，区别于三花智控（002050.SZ）的多次转型，拓普集团（601689.SH）的“基因”相对更加纯正一些。而且拓普集团对于特斯拉的“供应壁垒”似乎会更高一些。
回顾其发展历史，从1983年公司成立开始就一直在做汽车零部件业务。1984-2014年，公司的主营业务是减震器和内饰件。根据公司官网的信息来看，当年创始人的第一桶金来自于北京吉普。1983年，北京汽车与美国汽车公司AMC合资成立北京吉普汽车，次年第一辆车下线，当时拓普集团就成功进入到北京吉普汽车的产业链中，进而才在汽车零部件产业获得长足发展。
不过，汽车减震器和内饰件按理说不算是壁垒很高的零件，为何拓普能拿下德国奥迪、宝马、大众等一众国内外头部车企的核心供应商？其实从产品端能看出些端倪。公司在2000年设立NVH研发中心，2008年设立北美研发中心，2013 年设立欧洲技术研发中心；为了在汽车零部件行业立足，公司持续延展业务，形成减震、隔音、模具、连轴器、特种橡胶五大板块公司；
关键是仅仅是卖零件还不够，拓普也卖服务！回顾2015年拓普上市前的招股书，其定位：具备整车同步研发能力的NVH零部件系统集成供应商，简单些理解就是不仅卖减震和隔音等汽车零件、还管安装和售后等一条龙服务，看变化不大，但确实解决了车企采购和管理的成本。
然而，如果按照原来减震和隔音等汽车零部件业务，跟着全球汽车产业的发展，拓普集团确实可以获得稳定的业绩增长，但似乎很难获得业绩爆发力。从下图公司的业绩变化来看，从2011-2018年，公司7年时间才从营收16.92亿增长至59.84亿，CAGR仅19.77%，2019年甚至出现了业绩下滑。资本市场看的是预期，而这个增速也使得公司股价相当低迷。
变化也就在2019年，当然彼时新能源汽车并未像现在这样繁荣。
“如何成为将军夫人？在他还是士兵的时候嫁给他”
2019年之前，新能源汽车和特斯拉一样还没有被市场所认可，不过拓普集团的创始人却是少数看好特斯拉未来发展的，同时也看好轻量化车身一体铸造技术。2016年拓普集团正式成为特斯拉的供应商，为其提供核心车型Model 3提供轻量化铝合金底盘结构件，彼时的特斯拉市值才不到500亿美元。为了满足产能需求，2017年拓普集团还专门收购了两家拥有高强度钢底盘技术的公司，结合自身轻量化铝合金底盘技术，成为特斯拉轻量化底盘的核心供应商。
可能当时的拓普集团也没想到全球以及国产新能源汽车会爆发，更没想过特斯拉会成为全球销量第一的新能源汽车品牌。2019年之后，随着特斯拉各车型的热销，不仅特斯拉股价大涨，拓普集团的业绩和股价也水涨船高。2019-2023年公司业绩一路向上突破，营收从53.59亿元增长到197亿元，净利润从4.56亿元持续增长到21.51亿元，CAGR一度高达40%。
能成为特斯拉轻量化底盘的供应商，当然也能成为各大国产新能源汽车厂商底盘的供应商。截至2024年中报，华为赛力斯、理想、蔚来、小米、比亚迪、奇瑞等国内知名新能源车企大多已经都是公司的客户了。
同时从2024年中也可以发现，底盘系统已逐渐成为拓普集团业绩贡献最大的板块，仅上半年公司的底盘业务收入就达到新高的37.89亿，同比增长31.46%，占总营收比例已经达到31%，成为继减震器、内饰业务外的增量业绩。更亮眼的是，公司上半年汽车电子订单放量，其销售量惊人，半年达到7.07亿元，同比增长743.59%，有希望成为新的增长点，等年报披露；
同为汽配公司的三花智控，2024年前三季度营收和净利润增速均不超过10%。但同期拓普集团却实现营收193.5亿元，同比增长36.75%，实现净利润22.34亿元，同比增长39.89%。并且根据业绩预告，2024年公司净利润预计达到28.55亿元-31.55亿元，同比增加32.73%-46.68%，这个业绩增速跑赢行业平均，也给公司估值带来了较高的竞争力。
03 还是特斯拉，拓普押注Optimus人形机器人
翻阅公司公告来看，早在2024年伊始，大概率是受到特斯拉推动人形机器人量产计划，拓普集团就开始了对人形机器人这一新型赛道的布局，2024年年初基于公司已有的电控、电机、传感器等技术积累，投资50亿成立了独立的电驱事业部，从事机器人电驱执行器的研发生产。
当然，目前全球的人形机器人还在量产前夕，公司机器人相关的事业部成立时间不长，成果尚可，已经多次向客户送样，根据披露2024上半年数据来看，电驱系统业务已经贡献了627.1万元的营收；已经在公司整体业绩上有所体现，但从量级来看，短期至少4月底的2024年年报，机器人带来的增量业务收入其实并没有想象中劲爆，再结合前面整个赛道的市场规模来看，2025年即使量产，对公司全年的贡献也不会很多，至少不如汽车产业。
不过长期拓普大概率会成为国内人形机器人电驱系统的头部企业，从盈利能力来看，上半年机器人相关业务的毛利率还是很炸裂的，可以达到52.32%，其实这样复合行业发展的特性，在一个产业的早期阶段，由于竞争者有限，竞争壁垒较强，产品的价格和毛利率都很高。真正规模化后，随着竞争者增长，这个盈利能力就会逐渐走低。
️总结来看，2025年大概率会成为全球人形机器人量产元年，然而量产却不等于赚钱。毕竟即使像拓普集团这样，有稳定的技术和可靠的客户作为支撑的头部机器人供应商，50%+的毛利率的高毛利也很难长期维持。人形机器人规模化还需要不短的时间，不过在上市公司业绩放量的同时，毛利率也会随竞争加剧而下滑，这是商业周期的不变规律。
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