if椰子树赴港IPO 46人年入1.5亿美元 轻资产模式下的隐忧

近年来，椰子水作为一种天然健康的饮品，深受消费者喜爱。泰国品牌if自2017年进入中国内地市场后迅速崛起，2024年占据了约34%的市场份额，成为中国内地椰子水市场的领头羊。2024年4月9日，if椰子水品牌的母公司IFBH Limited向港交所递交了上市招股书，拟在主板上市。

然而，在光鲜亮丽的背后，IFBH公司也面临着多重挑战，包括客户与供应商高度集中、对赌协议压力、市场竞争加剧及行业鱼龙混杂等问题。if椰子水的创始人Pongsakorn Pongsak是一名泰国富二代，他的父亲Kitti Pongsak是泰国富商，早在1970年代就创办了纺纱制造公司Suwan Spinning and Weaving Co., Ltd.。Pongsakorn Pongsak于2011年创办了General Beverage公司，并在2013年开始构思if椰子水品牌，投资约1.6亿美元打造了泰国首条高速无菌灌装线。

2015年，if椰子水进军香港市场，一年后成为香港最畅销的椰子风味果汁饮料。2017年，if椰子水决定进军中国内地市场，选择杭州大热电子商务有限公司作为合作伙伴。从2016年起，if在香港椰子水市场连续9年蝉联榜首，2024年的市占率约为60%。从2025年起，if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上。

Pongsakorn Pongsak通过General Beverage持有IFBH公司71.11%的股份，另外直接持股6.53%，合计持股比例为77.64%。他面临对赌协议的压力，若IFBH公司未能在2026年12月31日前成功上市，Pongsakorn Pongsak将面临股权回购的风险，需要超过2300万美元的资金。

尽管IFBH公司在中国市场取得了巨大成功，但其员工总数只有46人，且没有一名员工在中国工作。2023年和2024年，该公司分别实现营收8744.2万美元和1.58亿美元，其中椰子水产品的营收占比分别为93.8%和95.6%。公司主要依赖单一产品和单一市场，存在较高的风险。

此外，IFBH公司的业务模式严重依赖供应商和前五大客户。报告期内，向前五大供应商采购的金额占同期采购总额的92.3%和96.9%，前五大客户的销售额分别占当期总销售额的97.9%和97.6%。这种高度集中的客户和供应商结构增加了公司的经营风险。

当前，椰子水行业还面临价格战和质量问题的争议。央视等多家媒体指出椰子水行业的乱象，包括价格和质量参差不齐的问题。椰子水行业的价格波动也在显现，各品牌的椰子水在线下市场出现了降价的情况。面对这些挑战，IFBH公司需要平衡好成本与质量，避免陷入价格战泥潭，同时加大研发投入，培育新的增长曲线。