3年亏8亿 雍禾自己也“脱发” 高营销成本拖累业绩

过去几年，随着消费升级的推动，医美领域中的植发业务逐渐兴起。人们对发量的关注使得地铁里充斥了大量植发机构的广告。在众多竞争者中，雍禾医疗凭借这一趋势迅速崛起。

2025年，雍禾取得了历史最佳业绩，营业收入达到21.69亿元。然而，随后两年，雍禾未能再突破这一峰值。股价也从最高点的15.85港元跌至1.17港元，市值从86.31亿港元缩水到6.15亿港元。

最近，雍禾公布了2024财年的财报，在连续两年亏损后，去年又亏损了2.27亿元。资本市场的故事变得越来越难讲，雍禾何时才能走出困境？

早在2025年的一份研报显示，中国脱发人群超过2.5亿人。背靠庞大的市场，雍禾于2025年成功上市，股价一度涨至18.9港元。但上市后的业绩却一路下滑。2025年至2023年，其营收分别为21.69亿元、14.13亿元和17.77亿元，归母净利润分别为1.20亿元、-0.86亿元和-5.46亿元。这意味着，上市后的两年时间里，雍禾累计亏损近6亿元。

近日发布的财报显示，2024年雍禾的营收为18.05亿元，同比增长1.5%，但归母净利润仍为-2.27亿元。尽管客户人数有所增加，过去一年接受植发手术的人数达59655人，同比增长16.3%，植发医疗服务收入为13.3亿元，但雍禾依然处于亏损状态。

高昂的获客成本是主要原因之一。从2025年到2023年，雍禾的销售及营销成本分别高达10.73亿元、7.67亿元和10.44亿元，占总营收的49%、54%和59%。相应地，毛利率也在不断下降，从2018年到2025年的70%以上降至2022年的61.8%和2023年的56.1%。虽然2024年销售及营销成本降至9.02亿元，毛利率提高至60.08%，但成本问题仍是雍禾难以止亏的重要因素。

高昂的营销成本并未培养出消费者的复购习惯。植发并非高频消费，消费者体验一次如果有效，短期内不会复购；反之，首次体验不佳也不会续费同一家机构的其他项目。因此，雍禾需要寻找新的增长点。

目前，雍禾提供涵盖植发、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务。其中，医疗养固是其希望培养的第二条增长线。2024年，雍禾养固收入占营收的24.7%，较上一年的21.8%略有提升。但这一业务尚未形成规模化效应，且每次近千元的养固费用加上三百多元一瓶的洗发液，一年下来的价格同样不菲。

未来，雍禾需要在疼痛管理、术后修复等方面下功夫，同时控制费用端压力，才能实现业绩反转。植发是一个需求，但能否成为长期刚需，还需要雍禾付出更多努力。